10月30日晚，瑞康医药发布2020年三季度报告。2020年前三季度，公司实现营业收入200.05亿元，同比下降25.76%；实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比下降33.08%。2020年预计净利润约3.8亿元~5.7亿元。

值得一提的是，瑞康医药申请非公开发行股票获证监会受理。8月4日，瑞康医药公告，拟非公开发行约2.63亿股股份，由北京龙慧康东方医药有限公司（下称“北京龙慧康”）包揽，认购金额为13亿元。定增完成后，募集资金将全部用于补充公司流动资金。瑞康医药实控人韩旭与张仁华的儿子韩春林为北京龙慧康的实际控制人。

13亿定增输血，是自救？套利？还是一石二鸟？

此次定增市场也充满争议，其主要争议点被市场质疑是出于定增自救还是定增套利。那究竟是自救还是套利呢？

首先，从股权质押上，公司实控人张仁华和韩旭股权质押比例超过70%，其中张仁华股权质押比例近九成。从近一年的质押日股价看，部分股份从质押起始日起股价跌去近三成或超三成，近半年股价也整体呈现下跌态势。

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来源：wind

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来源：wind

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此外，从公司流动性看，公司流动性或比较吃紧。截止三季报末，公司短期债务超过140亿元，而公司货币资金仅为63.60亿元，资金缺口明显较大。需要指出的是，根据2020年半年报显示，公司货币资金为61.24亿元，其中49.57亿元受限资金（因抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项总额），受限资金占比高达80.94%。值得一提的是，鹰眼预警对其半年报进行预警发现其货币资金资产占比与短期债务负债占比持续上升，同时公司利息费用支出超公司当期净利八成。

鹰眼预警对瑞康医药这种财务状况发出“存贷双高”的风险提示，监管也对其年报存贷双高特征发出问询。业内人士曾表示，控股股东向公司通过定增或借款等形式输血，某种程度也可能说明上市公司的现金流非常严重或即将枯竭，只有控股股东自掏腰包才能救急。对于瑞康医药是否存在上述情况我们不得而知，但是公司流动压力却是不争的事实。

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来源：新浪财经上市公司财报鹰眼预警

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其次，定增折价看，截至8月4日（定增公告日）收盘，瑞康医药报收于6.67元/股，而上述定增方案的交易价为4.95元/股，约折价25.79%。需要指出的是，两处细节值得关注。

其一，此次参与定增的主体北京龙慧康于2019年7月31日成立注册，其成立时间尚短；其二，公司2019年大幅计提商誉减值并未对其全年亏损业绩进行提前预告的情形，公司相关责任人也因此被证监局警示。对于公司是否存在通过财务大洗澡故意压低股价定增套利我们不能胡加揣测，但是“突击”的大幅减值带来的亏损对公司股价造成负向传导的冲击却是客观存在的。

需要指出的是，关联方定增对中小股东利益保护某种程度构成一定挑战。章卫东、李德忠（2008）曾通过实证研究发现，上市公司定向增发的折价水平和大股东认购比例共同决定了大股东是否从上市公司转移财富及其转移财富的多寡。在定向增发过程中，控股股东主要利用折价率、通过选择对自己最有利的定价基准日发行新股、定向增发当年就进行分红、通过定向增发新股向上市公司注人资产等方式来进行利益输送。